ما هو قانون الوضوح؟

لأكثر من عقد من الزمان، ظلت الأصول الرقمية في الولايات المتحدة في منطقة رمادية قانونية. ولا يزال العديد من المستثمرين والمطورين والمؤسسات المالية يفتقرون إلى فهم واضح لكيفية تنظيم الأصول المشفرة أو الجهة الفيدرالية المسؤولة عنها.

جهتان تنظيميتان، لجنة الأوراق المالية والبورصة الأمريكية (SEC) و مبادئ السلوك  لجنة تداول العقود الآجلة للسلع (CFTC)وقد رسخت كلتاهما سلطتهما على أجزاء من سوق العملات المشفرة. وقد أدت تفسيراتهما المتداخلة، والتي غالباً ما تستند إلى إجراءات إنفاذ بدلاً من وضع قواعد جديدة، إلى خلق ما يصفه المشاركون في السوق بأنه "التنظيم عن طريق الإنفاذ".

قانون وضوح سوق الأصول الرقمية لعام 2025، والمعروف باسم قانون الوضوحويسعى هذا إلى حل هذا الغموض. ويهدف إلى تحديد الأصول الرقمية التي تُعتبر أوراقاً مالية، والأصول التي تُعتبر سلعاً، وكيفية تنظيم كل منها.

يستعد مجلس الشيوخ هذا الأسبوع لإجراء تعديلات إجرائية هامة على التشريع. ويصف المؤيدون مشروع القانون بأنه إطار شامل لهيكلة السوق. بينما يتساءل المنتقدون عما إذا كان يوفر حماية كافية للمستثمرين، وما إذا كانت هيئة تداول السلع الآجلة (CFTC) تمتلك الموارد اللازمة للإشراف على الأسواق الموسعة.

يتطلب فهم قانون CLARITY فهم السياق: كيف تطور تنظيم العملات المشفرة في الولايات المتحدة، وما الذي يغيره مشروع القانون، وما هي المخاطر المتبقية.

ما المشكلة التي يحاول قانون الوضوح حلها؟

الرقابة المجزأة

منذ ظهور البيتكوين وغيرها من الأصول القائمة على تقنية البلوك تشين، اعتمدت الهيئات التنظيمية الفيدرالية على قوانين تعود لعقود مضت. وقد جادلت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية بأن معظم عروض الرموز الرقمية تُصنّف كأوراق مالية بموجب سابقة المحكمة العليا لعام 1946 المعروفة باسم اختبار هاوي. في المقابل، تعاملت لجنة تداول السلع الآجلة مع بعض الرموز الرقمية اللامركزية كسلع، لا سيما في أسواق المشتقات المالية.

اتخذت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، برئاسة الرئيس السابق غاري غينسلر، عشرات الإجراءات التنفيذية ضد مُصدري الرموز الرقمية، ومنصات التداول، والوسطاء. ومع ذلك، امتنعت عن وضع قواعد خاصة بالأصول الرقمية. في المقابل، حذرت لجنة تداول السلع الآجلة من وجود ثغرات في الرقابة على السوق الفورية، إذ أن سلطتها بموجب قانون تبادل السلع الأساسية تغطي في المقام الأول إنفاذ قوانين مكافحة الاحتيال والتلاعب في الأسواق الفورية.

والنتيجة: تصنيفات غير متسقة، وعدم اليقين بشأن التزامات الامتثال، وتردد المؤسسات المالية التقليدية في المشاركة.

الرد التشريعي

استجاب الكونغرس بعدة مقترحات. في يوليو 2025، أقرّ المشرّعون قانون توجيه وتأسيس الابتكار الوطني للعملات المستقرة الأمريكية لعام 2025، والذي يُعرف باسم قانون توجيه وتأسيس الابتكار الوطني لـ قانون العملات المستقرة الأمريكي لعام 2025 (قانون GENIUS)، والتي تناولت إصدار العملات المستقرة.

اكتشف المشاريع الواعدة...

مشاريع واعدة...

(إعلان)

تستمر المقالة...

يتجاوز قانون CLARITY العملات المستقرة ليشمل تحديد هيكل سوق الأصول الرقمية الأوسع.

كيف يصنف قانون CLARITY الأصول الرقمية؟

يرتكز قانون الوضوح على إطار تصنيفي ثلاثي الأجزاء:

1. السلع الرقمية

السلعة الرقمية هي أصل رقمي مرتبط جوهرياً بنظام سلسلة الكتل (البلوك تشين)، وتستمد قيمتها من وظائف الشبكة. ويشمل ذلك الأصول المستخدمة في المدفوعات، والحوكمة، والتحقق، أو الوصول إلى الخدمات.

يستثني التعريف الأوراق المالية والمشتقات المالية و stablecoins.

بموجب القانون:

• تتمتع لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) باختصاص حصري في إنفاذ قوانين مكافحة الاحتيال والتلاعب في السلع الرقمية، بما في ذلك الأسواق الفورية.
• يتعين على البورصات وشركات الوساطة التي تتعامل مع السلع الرقمية التسجيل لدى لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC).
• يجب أن تستوفي المنصات معايير الإدراج، ومتطلبات كفاية رأس المال، ومعايير مراقبة التداول، وفصل أموال العملاء.

يجب على منصات تداول السلع الرقمية أيضاً ضمان امتثال الجهات المصدرة لالتزامات الإفصاح، بما في ذلك نشر الشفرة المصدرية وسجل المعاملات واقتصاديات الأصول الرقمية.

2. أصول عقود الاستثمار

أصل عقد الاستثمار هو سلعة رقمية تُباع بموجب عقد استثمار لجمع رأس المال. في هذه المرحلة، يُعامل الرمز المميز كأوراق مالية ويخضع لاختصاص هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية.

تشمل النقاط الرئيسية ما يلي:

• تخضع عملية الإصدار لإشراف هيئة الأوراق المالية والبورصات.
• يجب على الجهات المصدرة تقديم الإفصاحات والامتثال لقيود إعادة البيع.
• الوضع مؤقت.

بمجرد بيع أصل ما في الأسواق الثانوية من قبل شخص آخر غير المُصدر أو وكيله، يصبح سلعة رقمية. وفي تلك المرحلة، تنتقل مسؤولية الإشراف إلى لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC).

ينص القانون أيضاً على عملية اعتماد "النضج". يُعتبر نظام البلوك تشين ناضجاً إذا:

• وهو مناسب للمعاملات أو الحوكمة.
• شفرته مفتوحة المصدر.
• وهي تعمل وفق قواعد شفافة.
• لا تسيطر أي جهة بمفردها على 20% أو أكثر من الرموز المميزة.

يعمل مفهوم الاستحقاق هذا بشكل مشابه لقيود الحظر في عروض الأوراق المالية التقليدية.

3. العملات المستقرة المسموح باستخدامها في الدفع

يجب أن تتضمن العملات المستقرة المسموح بها للدفع ما يلي:

• يجب أن يكون مصمماً لغرض الدفع أو التسوية.
• أن تكون مقومة بعملة وطنية.
• يجب أن تصدرها جهات خاضعة للتنظيم.
• يتضمن ذلك التزاماً بإعادة الشراء بقيمة نقدية ثابتة.

تخضع الجهات المصدرة لإشراف الجهات التنظيمية المصرفية. ومع ذلك، تحتفظ كل من هيئة الأوراق المالية والبورصات وهيئة تداول السلع الآجلة بسلطة مكافحة الاحتيال فيما يتعلق بالمعاملات التي تتم على المنصات الخاضعة للتنظيم.

كيف يتناول مشروع القانون موضوع الوسطاء؟

يفرض قانون CLARITY متطلبات التسجيل والتشغيل على البورصات ووسطاء الأوراق المالية وغيرهم من الوسطاء.

يجب على الكيانات الخاضعة لتنظيم هيئة تداول السلع الآجلة (CFTC) ما يلي:

• افصل أموال العملاء.
• استعن بأمناء مؤهلين لحفظ الأصول الرقمية.
• الحفاظ على أنظمة إدارة رأس المال والمخاطر.
• انضم إلى جمعية مسجلة للعقود الآجلة.
• تجنب تضارب المصالح.

يجب أن تكون مشاركة العملاء في خدمات التخزين أو البلوك تشين طوعية.

تعديلات هيئة الأوراق المالية والبورصات

يتعين على هيئة الأوراق المالية والبورصات تحديث قواعد حفظ السجلات للسماح باستخدام السجلات والدفاتر القائمة على تقنية البلوك تشين. ويمنع القانون الهيئة من استثناء منصات التداول من الإعفاءات لمجرد إدراجها أصولاً رقمية.

تُصنف السلع الرقمية على أنها "أوراق مالية مغطاة"، وبالتالي فهي تستبق بعض قوانين "السماء الزرقاء" على مستوى الولايات.

هل يحمي قانون CLARITY مطوري البرامج والوصاية الذاتية؟

نعم. ينص مشروع القانون صراحةً على أن المطورين الذين ينشرون أو يصونون التعليمات البرمجية دون التحكم في أموال العملاء لا يُعاملون كوسطاء ماليين.

تُعفى بعض أنشطة التمويل اللامركزي (DeFi) من متطلبات التسجيل إذا كان المشاركون:

• التحقق من صحة المعاملات.
• تقديم أعمال حسابية.
• تطوير بروتوكولات أو محافظ التداول.
• توفير واجهات المستخدم.

ومع ذلك، لا تزال قوانين مكافحة الاحتيال والتلاعب سارية.

كما يحافظ القانون على الحق في الحفظ الذاتي للأصول الرقمية.

ماذا عن مكافحة غسل الأموال والأمن القومي؟

يتضمن التشريع متطلبات موسعة لمكافحة غسل الأموال وتمويل الإرهاب لوسطاء الأصول الرقمية: 

• يطبق متطلبات قانون السرية المصرفية.
• يعزز الامتثال للعقوبات.
• يُخوّل هذا القانون وزارة الخزانة بالتصدي للأنشطة الأجنبية عالية المخاطر.

يصفه المؤيدون بأنه أقوى إطار عمل للتمويل غير المشروع تم النظر فيه فيما يتعلق بالأصول الرقمية حتى الآن.

ما هو الإعفاء الجديد من جمع رأس المال؟

يُدخل القانون استثناءً من قانون الأوراق المالية لعروض الرموز الرقمية في الحالات التالية:

• لا تتجاوز المبيعات الإجمالية 75 مليون دولار في 12 شهرًا.
• لا يحصل أي مشترٍ على أكثر من 10% من إجمالي المعروض في عرض واحد.
• الجهة المصدرة منظمة في الولايات المتحدة.

يجب على الجهات المصدرة تقديم إفصاحات شاملة قبل الطرح وتحديثات نصف سنوية حتى الحصول على شهادة نضج تقنية البلوك تشين.

يحاول هذا الهيكل تحقيق التوازن بين تكوين رأس المال وحماية المستثمرين.

ما هي الانتقادات الرئيسية؟

أثار النقاد عدة مخاوف:

التحكيم التنظيمي

نظراً لأن الرموز تتحول من أوراق مالية إلى سلع بعد إصدارها، فقد يحاول المصدرون هيكلة العروض لتقليل إشراف هيئة الأوراق المالية والبورصات.

قدرة لجنة تداول السلع الآجلة

تُشرف هيئة تداول السلع الآجلة (CFTC) تاريخياً على أسواق المشتقات المالية، ولديها خبرة محدودة في الإشراف على أسواق التداول الفوري الموجهة للأفراد على نطاق واسع. ويتطلب توسيع نطاق صلاحياتها زيادة التمويل والموظفين.

حماية المستثمر

يرى بعض خبراء السياسات أن تقليص رقابة هيئة الأوراق المالية والبورصات بعد إصدار الأوراق المالية قد يُضعف حماية المستثمرين. بينما يرى آخرون أن المصطلحات الرئيسية لا تزال غير مُعرّفة، مما قد يؤدي إلى استمرار التقاضي.

كيف تختلف نسخة مجلس الشيوخ؟

أقر مجلس النواب قانون الوضوح في يوليو 2025 خلال "أسبوع العملات المشفرة" بدعم من الحزبين.

قدمت لجنة الشؤون المصرفية في مجلس الشيوخ لاحقاً قانون الابتكار المالي المسؤول (RFIA)، الذي يؤكد على سلطة هيئة الأوراق المالية والبورصات ويقدم مفهوم "الأصول المساعدة". وتوجه نسخة مجلس الشيوخ هيئة الأوراق المالية والبورصات إلى وضع اللائحة DA وتوضيح تعريف "عقد الاستثمار".

من المرجح أن يتضمن المسار المستقبلي المصالحة بين أطر عمل مجلس النواب ومجلس الشيوخ.

صرح رئيس لجنة الشؤون المصرفية في مجلس الشيوخ، تيم سكوت، بأن المشرعين يهدفون إلى إكمال تشريع هيكل السوق بحلول 30 سبتمبر 2025.

ماذا يعني قانون الوضوح بالنسبة لصناعة العملات المشفرة؟

في حال إقرار القانون، فإنه سيؤدي إلى ما يلي:

• استبدل الرقابة المجزأة بالتصنيفات القانونية.
• نقل جزء كبير من الإشراف على السوق الفورية إلى لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC).
• توفير مسارات محددة لإصدار الرموز.
• توضيح إجراءات الحضانة والمحاسبة في الميزانية العمومية.
• تشجيع المشاركة المؤسسية من خلال الوضوح التنظيمي.

قد تستفيد المؤسسات المالية التقليدية من قواعد حفظ الأصول الواضحة وتقليل الغموض المحاسبي. ويحصل المطورون على معايير امتثال محددة. وتواجه البورصات متطلبات أكثر صرامة فيما يتعلق برأس المال والرقابة.

يعتمد تأثير مشروع القانون في نهاية المطاف على التعديلات النهائية التي يجريها مجلس الشيوخ وتمويل تنفيذه.

خاتمة

يمثل قانون الوضوح (CLARITY Act) المحاولة الأكثر تفصيلاً من جانب الكونجرس لتحديد تنظيم العملات المشفرة على المستوى الفيدرالي. فهو يحدد تصنيفات الأصول، ويعيد توزيع الاختصاص بين هيئة الأوراق المالية والبورصات وهيئة تداول السلع الآجلة، ويفرض متطلبات التسجيل على الوسطاء، ويعزز معايير مكافحة غسل الأموال، ويوضح قواعد الحفظ.

يرى المؤيدون أن التعريفات القانونية الواضحة تقلل الاعتماد على التنظيم القائم على الإنفاذ. بينما يتساءل المنتقدون عما إذا كانت حماية المستثمرين وموارد الوكالات كافية. وستحدد مداولات مجلس الشيوخ ما إذا كان التشريع النهائي يتماشى بشكل أوثق مع إطار عمل مجلس النواب أم سيتبنى نموذجًا منقحًا.

ما يبقى ثابتاً هو هدف مشروع القانون: استبدال الغموض التنظيمي بإطار عمل اتحادي محدد يحكم أسواق الأصول الرقمية في الولايات المتحدة.

مصادر

• نص مشروع قانون الكونغرسقانون وضوح سوق الأصول الرقمية لعام 2025 (HR 3633)
• مسودة مناقشة لجنة الشؤون المصرفية بمجلس الشيوخقانون الابتكار المالي المسؤول لعام 2025
• أرنولد آند بورترتوضيح قانون الوضوح 
• لجنة مجلس الشيوخ الأمريكي المعنية بالبنوك والإسكان والشؤون الحضريةخرافات وحقائق حول قانون الوضوح