بيتر شيف ينتقد استراتيجية سايلور في مجال البيتكوين ويصفها بأنها هرمية، فهل هو محق؟

بيتر شيف، الذي شغل المنصب لفترة طويلة  إلى البيتكوين ناقد ومؤيد للذهب، لديه حذر تقوم شركة "ذات ستراتيجي"، المعروفة سابقًا باسم "مايكروستراتيجي"، بتشغيل ما يسميه "هرم البيتكوين" المدعوم بأداة الأسهم المفضلة لديها STRC، والتي تدفع حاليًا عائدًا سنويًا بنسبة 11.5٪. 

يجادل شيف بأن هذا الهيكل قد يجبر مؤسس شركة ستراتيجيز، مايكل سايلور، في نهاية المطاف على تعليق مدفوعات الأرباح أو بيع البيتكوين للوفاء بالتزاماتها، مما يمثل أول عملية بيع قسرية للبيتكوين في تاريخ الشركة.

ما هو نظام STRC وكيف يعمل؟

STRCتُعرف أسهم STRC، أو الأسهم الممتازة الممتدة، بأنها فئة من الأسهم تصدرها شركة Strategy، وتختلف في طريقة تداولها عن أسهم MSTR العادية. فبينما تتأثر أسهم MSTR بتقلبات سعر البيتكوين، صُممت أسهم STRC للتداول بسعر ثابت قدره 100 دولار أمريكي للسهم الواحد. وقد روجت شركة Strategy وخبراءها الاقتصاديون لهذا الاستقرار كعامل جذب للصناديق المؤسسية المحافظة التي يُمنع عليها امتلاك العملات المشفرة بشكل مباشر، ولكن يُسمح لها بالاستثمار في الأدوات المالية المهيكلة.

للحفاظ على الحد الأدنى لسعر السهم عند 100 دولار أمريكي خلال فترات انكماش السوق، يتعين على شركة ستراتيجي رفع العائد المقدم لحاملي شهادات STRC. اعتبارًا من مارس 2026، يبلغ هذا العائد 11.5% سنويًا. كما يتمتع حاملو شهادات STRC بأولوية في توزيع الأرباح. وتلتزم ستراتيجي بدفع أرباح شهرية بالدولار الأمريكي لحاملي شهادات STRC قبل توزيع أي عوائد على المساهمين العاديين.

الأسهم الممتازة، لمن لا يعرف المصطلح جيداً، تقع بين السندات والأسهم العادية في هيكل رأس مال الشركة. يتمتع حاملو الأسهم الممتازة بحقوق أقوى في أصول الشركة ودخلها مقارنةً بحاملي الأسهم العادية، ولكن حقوقهم أضعف من حقوق حاملي السندات.

ما هي حجة شيف تحديداً؟

أوضح شيف مخاوفه مباشرة بشأن X: 

"يُدعم نظام البيتكوين الهرمي بواسطة شركة MSTR، التي تدفع عائدًا بنسبة 11.5% على أسهم STRC لمواصلة الشراء. ومع بيع المزيد من أسهم STRC، تستنزف شركة Strategy المزيد من السيولة. وبمجرد نفاد هذه السيولة، سيتعين على سايلور الاختيار بين تعليق توزيع الأرباح أو بيع البيتكوين لدفعها."

يتبع حجته سلسلة من الخطوات:

• أصدرت شركة ستراتيجيك أسهم شركة STRC لجمع الأموال.
• تُستخدم هذه الأموال لشراء المزيد من البيتكوين.
• يجب أن يحصل حاملو شهادات STRC على عائد سنوي قدره 11.5% بالدولار كل شهر.
• مع ازدياد إصدار شهادات الادخار قصيرة الأجل، تزداد التكلفة الدولارية لتلك المدفوعات الشهرية.
• إذا انخفض سعر البيتكوين وتوقف الطلب الجديد على STRC، فإن الأموال اللازمة لتمويل تلك المدفوعات ستنفد في نهاية المطاف.
• عند هذه النقطة، يواجه سايلور خياراً بين التخلف عن دفع الأرباح أو تصفية حيازاته من البيتكوين.

عندما أشار مستخدم آخر على موقع X إلى أن ثروة سايلور الصافية تتجاوز ثروة شيف بكثير، أقر شيف بوجود هذا الفارق لكنه شكك في حجمه، مقدراً إياه بنحو عشرة أضعاف بدلاً من خمسين. وأضاف: 

اكتشف المشاريع الواعدة...

مشاريع واعدة...

(إعلان)

تستمر المقالة...

"إن ثروته الصافية الأعلى لا تنفي وجهة نظري."

الحجة المضادة: انهيار الأقساط، وليس استنزاف السيولة النقدية

لا يتفق الجميع مع صياغة شيف. المستخدم X روب جيتينز عرضت نقد أكثر دقة من الناحية الفنية لتحليل شيف، بحجة أن الآلية الفعلية تختلف عما يصفه شيف.

أوضح جيتينز أن شركة STRC تدفع أرباحًا من عائدات إصدار أسهم جديدة، وليس من احتياطي نقدي ثابت أو من ارتفاع قيمة البيتكوين. وتعتمد استدامة هذا النموذج على استمرار المستثمرين الجدد في شراء أسهم STRC، وهو ما يعتمد بدوره على تداول أسهم شركة Strategy بسعر أعلى من صافي قيمة أصولها (NAV). ويشير صافي قيمة الأصول، في هذا السياق، إلى قيمة السهم الواحد من حيازات شركة Strategy من البيتكوين بعد خصم الالتزامات.

إذا انخفض سعر البيتكوين إلى مستوى يجعل تداول سندات الخزانة قصيرة الأجل (MSTR) أقل من صافي قيمة الأصول (NAV)، فإن إصدار سندات الخزانة قصيرة الأجل الجديدة يصبح غير مجدٍ اقتصاديًا، وتنهار علاوة السعر، ولن تتمكن شركة Strategy من جمع أموال جديدة من خلال هذه الأداة. وخلص جيتينز إلى ما يلي: 

"سيحتفظ سايلور حينها بعملات بيتكوين الحالية دون أي آلية لإضافة المزيد، ولن يُجبر على البيع. إن هذا الهيكل يفشل في النمو قبل أن يفشل في الوجود."

لم يقتنع شيف بذلك. فأجاب: "باختصار، سايلور تدير عملية احتيال هرمية لدعم هرم".

هل لدى شيف سيناريو هبوطي أوسع نطاقاً للبيتكوين؟

لم يكن تحذير لجنة تنظيم الاتصالات وتقنية المعلومات (STRC) الهجوم الوحيد الذي شنه شيف مؤخراً على البيتكوين. ففي منشور منفصل على منصة X، قال: وتوقع وأن انخفاض سعر البيتكوين إلى ما دون 50,000 ألف دولار سيؤدي على الأرجح إلى اختبار مستوى 20,000 ألف دولار، وهو ما يمثل انخفاضاً بنسبة 84% عن أعلى مستوى له على الإطلاق عند 126,000 ألف دولار الذي وصل إليه في أكتوبر 2025. وكتب: "بيعوا البيتكوين الآن!".

أقر شيف بأن البيتكوين قد شهد انهيارات مماثلة من قبل، لكنه جادل بأن الظروف هذه المرة أكثر خطورة، مشيرًا إلى ارتفاع نسبة الرافعة المالية في النظام، وزيادة الملكية المؤسسية، وارتفاع القيمة السوقية الإجمالية بشكل كبير مقارنة بالدورات السابقة.

عندما سُئل شيف عن الأساس التقني لهدفه البالغ 20,000 ألف دولار، رفض تقديم تحليل مفصل وأشار بدلاً من ذلك إلى ما يراه نمطًا سلوكيًا بين مؤيدي البيتكوين: 

"في كل مرة يسجل فيها البيتكوين مستوى قياسياً جديداً، يدّعي المروجون أن هذا النوع من التقلبات أصبح من الماضي. ثم بعد الانهيار يقولون: حسناً، هكذا يعمل البيتكوين. التقلبات ميزة، وليست خللاً."

جادل شيف أيضاً بأن البيتكوين غير مناسب كأصل احتياطي للبنوك المركزية، مؤكداً أن تقلباته ستزعزع استقرار أي حيازة سيادية كبيرة له. وقد أعرب عن تشككه في استدامة الطلب المؤسسي، وأشار إلى أن اهتمام المستثمرين المحترفين بالبيتكوين قد يتلاشى إذا انخفضت أسعاره بشكل حاد.

خاتمة

يرتكز تحذير شيف بشأن نظام الهرم على آلية عمل أسهم STRC الممتازة، التي تدفع أرباحًا سنوية بنسبة 11.5%، والتي تستخدمها شركة Strategy لتمويل مشتريات البيتكوين. ويعكس النقاش بين شيف وجيتينز خلافًا حقيقيًا حول أي من سيناريوهات الفشل أكثر ترجيحًا: استنزاف السيولة النقدية نتيجة تراكم التزامات الأرباح، أو انهيار علاوة الإصدار مما يجعل إصدار أسهم STRC جديدة غير مجدٍ اقتصاديًا. ويشترك كلا السيناريوهين في نفس الشرط الأساسي، وهو انخفاض مستمر في سعر البيتكوين، والذي توقع شيف بشكل منفصل أنه قد يصل إلى 20,000 دولار.

المصادر

1. بيتر شيف على إكس: المنشورات (فبراير 2026 - مارس 2026)

2. موقع STRC الإلكترونيحول هيئة تنظيم الاتصالات الحكومية

3. تقرير من بنزينغابيتر شيف يقول إن من المرجح جداً أن ينخفض ​​سعر البيتكوين إلى 20,000 ألف دولار على الأقل: "أعلم أن البيتكوين قد فعل ذلك من قبل، ولكن..."