استراتيجية مايكل سايلور أصبحت للتو السهم الأكثر تعرضًا للبيع على المكشوف في أمريكا، وتوم لي يتوقع وصوله إلى القاع

تصدرت شركة ستراتيجي (المعروفة سابقًا باسم مايكروستراتيجي) قائمة غولدمان ساكس لأكثر أسهم الشركات الكبيرة التي يتم بيعها على المكشوف، حيث تم بيع 14% من أسهمها المتاحة للجمهور على المكشوف حتى أواخر يناير 2025، وفقًا لـ فاينانشال تايمزيمثل هذا تحولاً جذرياً عما كان عليه الوضع قبل عام، عندما لم تكن الشركة حتى ضمن أفضل 50 شركة. ومع ذلك، يجادل توم لي من شركة Fundstrat بأن هذا المستوى من الإجماع المتشائم قد يشير في الواقع إلى حد أدنى للسعر بدلاً من مزيد من الانخفاض.

كيف أصبحت شركة "ستراتيجي" أكثر الأسهم المكروهة في أمريكا؟

إلى البيتكوين بلغ سعر سهم شركة "ستراتيجي" ذروته في أكتوبر 2024، لكنه بدأ بالانخفاض حتى قبل ذلك. وبحلول نوفمبر، قفز من خارج قائمة أفضل 50 سهماً إلى المركز الثالث في قائمة غولدمان ساكس لأكثر الأسهم التي يتم بيعها على المكشوف. وبحلول يناير 2025، تصدر قائمة الشركات التي تبلغ قيمتها السوقية 25 مليار دولار على الأقل.

يكمن جوهر التوقعات الهبوطية في حسابات بسيطة. تمتلك شركة "ستراتيجي" 717,722 بيتكوين، تم شراؤها بقيمة إجمالية قدرها 54.56 مليار دولار أمريكي، بمتوسط ​​سعر 76,020 دولارًا أمريكيًا للعملة الواحدة. ومع تداول البيتكوين قرب 65,500 دولار أمريكي، تتكبد الشركة خسائر غير محققة تُقدر بنحو 7 مليارات دولار أمريكي. وقد انخفض سعر السهم نفسه بأكثر من 63% خلال الأشهر الستة الماضية، وهو انخفاض حاد يفوق انخفاض سعر البيتكوين نفسه خلال الفترة نفسها.

وللتوضيح، احتلت Coinbase (COIN) المرتبة الرابعة في قائمة Goldman's لأكثر الأسهم التي تم بيعها على المكشوف بنسبة 11٪، مما يدل على أن الضغط الهبوطي يمتد عبر مساحة الأسهم المجاورة للعملات المشفرة الأوسع.

ما هو البيع على المكشوف، ولماذا هو مهم هنا؟

البيع على المكشوف هو عندما يقترض المستثمر أسهمًا من شركة ما، ويبيعها بالسعر الحالي، على أمل إعادة شرائها لاحقًا بسعر أقل. ويتحقق الربح من الفرق بين السعرين. أما إذا ارتفع سعر السهم بدلًا من انخفاضه، فقد تكون الخسائر غير محدودة، وهذا ما يجعل مراكز البيع على المكشوف المزدحمة محفوفة بالمخاطر بالنسبة للبائعين أنفسهم.

استراتيجية هي عبارة عن بديل للبيتكوين مُدعّم بالرافعة المالية ضمن هيكل أسهم عامة. تقوم بإصدار أسهم، وتستخدم عائداتها لشراء البيتكوين، وتعتمد بشكل متعمد على تقلبات السوق. فعندما يرتفع سعر البيتكوين، غالباً ما ترتفع قيمة الاستراتيجية بشكل أكبر. وعندما ينخفض ​​سعر البيتكوين، يُضاعف الهيكل الخسائر بنفس الطريقة.

لا تقتصر استراتيجية البيع على المكشوف على مجرد رهان على شركة واحدة، بل هي رهان شامل على البيتكوين، ونظرة تشكيكية حول قدرة خزينة شركة مبنية بالكامل على أصل متقلب واحد على الصمود على المدى الطويل.

لماذا يعتقد توم لي أن نسبة البيع على المكشوف مؤشر إيجابي؟

توم لي، المؤسس المشارك لشركة Fundstrat Global Advisors وأحد أبرز الداعمين لعملة البيتكوين، نشر إن تحول استراتيجية X إلى "بيع بالإجماع" هو في الواقع إشارة تستحق الاهتمام، ولكن ليس بالطريقة التي يتوقعها البائعون.

حجته: عندما يصبح التداول مزدحماً، تكون الأخبار السيئة قد تم تسعيرها بالفعل. وهذا يعني أن السهم يمكن أن يرتفع حتى عندما تظهر عناوين سلبية، لأنه لا يوجد شيء متبقٍ لمفاجأة السوق من الجانب السلبي. 

أي تحسن في المعنويات أو حركة الأسعار يمكن أن يؤدي إلى ضغط على المراكز القصيرة، حيث يسارع البائعون على المكشوف لتغطية مراكزهم عن طريق شراء الأسهم، مما يدفع السعر إلى الارتفاع أكثر.

وصف لي الوضع بأنه يُظهر "المزيد من العلامات على وجود منخفض جوي ذي دلالة".

ستيف إيسمان والصورة الأوسع لصناديق التحوط

لا يشارك الجميع لي تفاؤله. ستيف إيزمان، المستثمر الشهير ببيعه على المكشوف للأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري قبل الأزمة المالية لعام 2008 والذي تم تجسيده لاحقًا في فيلم "The Big Short"، كشف مركز بيع قصير في شركة ستراتيجيز. هذه إشارة جديرة بالملاحظة بالنظر إلى سجله الحافل في تحديد الهياكل المفرطة في المديونية قبل انهيارها.

في غضون ذلك، تُظهر بيانات غولدمان ساكس أن صناديق التحوط قد قامت بتدوير استثماراتها على نطاق واسع داخل قطاع التكنولوجيا:

• دخلت الصناديق عام 2026 بمراكز شراء قياسية في أشباه الموصلات وأقل وزن في أسهم البرمجيات منذ عام 2019.
• ارتفعت نسبة البيع على المكشوف في مؤشر ستاندرد آند بورز 500 بشكل عام إلى متوسط ​​قدره 2.7%، وهو ما يقارب أحد أعلى المستويات في العقد الماضي.
• انضمت شركات تصنيع الرقائق مثل ASML و Applied Materials (AMAT) إلى قائمة كبار الشخصيات في صناديق التحوط التابعة لشركة Goldman Sachs، في حين شهدت شركتا Salesforce (CRM) و DocuSign (DOCU) أكبر انخفاض في ملكية صناديق التحوط.

تُصنّف هذه الاستراتيجية ضمن فئة فريدة. ولا يُعزى بيعها على المكشوف إلى تحوّل صناديق التحوّط عن الاستثمار في البرمجيات، بل يُقال إنها تُمثّل صفقة مُركّزة ومُعتمدة على الرافعة المالية للبيتكوين في وقتٍ يتعرّض فيه البيتكوين نفسه لضغوط.

ما رأي محللي وول ستريت فعلياً في MSTR

على الرغم من انخفاض نسبة البيع على المكشوف، فإن محللي وول ستريت الذين يغطون قسم "ستراتيجي" متفائلون للغاية. وفقًا لـ Zacks أبحاث الأسهميحظى السهم بتوصية متوسطة من شركات الوساطة تبلغ 1.19 على مقياس من 1 (شراء قوي) إلى 5 (بيع قوي). من بين 16 شركة تغطي السهم، تُصنّفه 14 شركة على أنه "شراء قوي" وشركة واحدة على أنه "شراء"، مما يعني أن حوالي 94% من المحللين يميلون إلى التقييم الإيجابي.

تشمل التقييمات الأخيرة ما يلي:

• أبقت ميزوهو على تصنيف "أداء متفوق" في 17 فبراير، وخفضت السعر المستهدف من 403 دولارات إلى 320 دولارًا.
• أبقت شركة كانتور فيتزجيرالد على تصنيف "زيادة الوزن" مع خفض سعرها المستهدف من 213 دولارًا إلى 192 دولارًا.
• يبلغ متوسط ​​السعر المستهدف للمحللين في التقييمات الأخيرة 254 دولارًا، أي أكثر من ضعف سعر التداول الحالي لشركة MSTR الذي يبلغ حوالي 124.61 دولارًا.

إن الفجوة بين توقعات المحللين والسعر الحالي تعكس مدى عدم اليقين المتأصل في السهم في الوقت الحالي.

سايلور تواصل الشراء رغم الخسائر

لم يغير مايكل سايلور مساره. فقد أعلنت شركة "ستراتيجي" مؤخرًا عن إتمام عملية شراء البيتكوين رقم 100، حيث أضافت 592 بيتكوين مقابل 39.8 مليون دولار الأسبوع الماضي. وبذلك، يبلغ إجمالي ما تملكه الشركة 717,722 بيتكوين.

صرح سايلور علنًا بأن التراجع الحالي يبدو أقل حدة من فترات الركود السابقة في سوق العملات الرقمية، وأن التعافي قادم لا محالة. ورغم أن هذا الكلام يبدو مألوفًا لأي شخص تعامل مع العملات الرقمية خلال دورات سابقة، إلا أن حجم انكشاف ميزانية شركة ستراتيجيز يجعل هذه الدورة مختلفة هيكليًا عن سابقاتها. ومن المتوقع ألا تواجه الشركة أول أزمة سيولة كبيرة قبل عام 2027، مما يمنحها بعض الوقت للتعافي.

حتى وقت كتابة هذا التقرير، نشرت شركة MSTR صندوق توظيف برأس مال محدود ارتفع بنسبة 0.73% ليصل إلى 124.61 دولارًا خلال جلسة التداول العادية يوم الاثنين قبل أن ينخفض ​​بنسبة 0.17% في التداول بعد ساعات العمل الرسمية.

ممارستنا 

1. تقرير من صحيفة فايننشال تايمزيا مرآة يا مرآة على الحائط، ما هو السهم الأكثر بيعاً على المكشوف من بين جميع الأسهم؟

2. تقرير من صحيفة ذا ستريتأكثر الأسهم التي يتم بيعها على المكشوف في أمريكا هي آلة البيتكوين في وول ستريت

3. تقرير من بنزينغايقول نجم شركة فيديليتي السابق: "يجب سجن مايكل سايلور"، و"البيتكوين مخصصة لجيل طفرة المواليد"، وهو صاحب رأي مخالف أيضاً بشأن شركة تسلا.

4. تقرير من CoinDeskأعلنت شركة "ستراتيجي" عن شراءها رقم 100 لعملة بيتكوين، حيث أضافت 592 عملة الأسبوع الماضي بقيمة 39.8 مليون دولار.

5. Zacks أبحاث الأسهمهل تُعتبر أسهم شركة "ستراتيجي" (MSTR) فرصة للشراء في ظل تفاؤل محللي وول ستريت؟