بلاك روك ستطلق صندوقًا استثماريًا متداولًا في البورصة (ETF) خاصًا بتخزين الإيثيريوم (ETH) يدفع لك بالفعل - ولكن هناك شرطًا.

تجاوزت شركة بلاك روك، أكبر شركة لإدارة الأصول في العالم، مرحلة الأعمال الورقية وبدأت في الاستحواذ على إثيريم وذلك لصندوق الاستثمار المتداول المخطط له. وفقًا لـ تسجيل S-1 المعدل في بيانٍ مُقدّم إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية يوم الثلاثاء الموافق 17 فبراير، أفادت شركة تابعة لشركة بلاك روك بشراء 4,000 سهم تأسيسي بسعر 25 دولارًا أمريكيًا للسهم الواحد، ما يُمثّل 100,000 ألف دولار أمريكي كرأس مال أولي للصندوق. وتُمثّل هذه الخطوة التأسيسية خطوةً ملموسة نحو إطلاق صندوق iShares Staked Ethereum Trust، الذي من المتوقع أن يُتداول تحت الرمز ETHB.

هذا منتج منفصل عن صندوق iShares Ethereum Trust (ETHA) الحالي التابع لشركة BlackRock، والذي يدير بالفعل أكثر من بـ6.42 مليار دولار في أصول الإيثيريوم ويتتبع السعر فقط دون أي عائد مرتبط بالتخزين.

ما هو التخزين المؤقت لعملة إيثيريوم، ولماذا هو مهم لهذا الصندوق المتداول في البورصة؟

التخزين هو عملية يقوم من خلالها حاملو عملة الإيثيريوم (ETH) بتجميد رموزهم للمساعدة في التحقق من صحة المعاملات على شبكة الإيثيريوم. في المقابل، يحصلون على مكافآت، تُدفع عادةً بعملة الإيثيريوم، بناءً على معدلات المشاركة في الشبكة ونشاط المدققين بشكل عام. تعمل هذه المكافآت بشكل مشابه للفائدة في التمويل التقليدي، إلا أنها غير مضمونة وتتغير تبعًا لعدد المدققين النشطين على الشبكة.

بالنسبة للمستثمرين الأفراد والمؤسسات الذين يستخدمون صناديق المؤشرات المتداولة، كان التعرض لبرامج التخزين غير وارد تاريخياً في الولايات المتحدة. وقد أصدرت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، برئاسة الرئيس السابق غاري غينسلر، تعليمات للجهات المصدرة بإزالة ميزات التخزين من ملفاتها عند الموافقة على صناديق المؤشرات المتداولة الفورية للإيثيريوم في منتصف عام 2024. وكانت الهيئة قد اتخذت سابقاً إجراءات ضد خدمات التخزين التي تقدمها شركتا كراكن وكوين بيس، بحجة أنها قد تُصنف كأوراق مالية غير مسجلة.

لقد تغير هذا الموقف التنظيمي. في مايو 2025، هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية أصدر التوجيه مع توضيح أن بعض أنشطة التخزين لا تُعدّ أوراقًا مالية. في عهد الرئيس الجديد بول أتكينز، يقوم العديد من المُصدرين، بما في ذلك بلاك روك وفان إيك، بإعادة تقديم أو تعديل ملفاتهم لتشمل التخزين. وقد اختارت بلاك روك إطلاق صندوق جديد بالكامل بدلاً من تعديل إيثا.

كيفية هيكلة ETHB: تخصيص التخزين واحتياطي السيولة

صُمم صندوق iShares Staked Ethereum Trust لرهن ما بين 70% و95% من إجمالي حيازاته من الإيثيريوم في ظل ظروف السوق العادية. ويصف الملف هذا بأنه رهن "أكبر قدر ممكن من إيثيريوم الصندوق".

ستبقى نسبة تتراوح بين 5% و30% من إجمالي عملة الإيثيريوم (ETH) الخاصة بالصندوق غير مُودعة في أي وقت. يعمل هذا الجزء غير المُودع كاحتياطي سيولة، لتغطية الاحتياجات التشغيلية مثل إنشاء صناديق المؤشرات المتداولة (ETFs) وعمليات الاسترداد. هذه آلية معيارية في صناديق الاستثمار الجماعي التي تُصدر أسهمًا قابلة للاسترداد. قد يؤدي إيداع نسبة كبيرة جدًا من عملة الإيثيريوم الخاصة بالصندوق إلى تأخير عمليات الاسترداد، وهو ما يُحذر منه البيان، إذ قد يتسبب في تداول الأسهم بعلاوات أو خصومات كبيرة مقارنةً بصافي قيمة الأصول (NAV).

تتضمن التفاصيل الهيكلية الرئيسية الواردة في الملف ما يلي:

• تخصيص التخزين: من 70% إلى 95% من إجمالي حيازات الإيثيريوم في الظروف العادية
• احتياطي السيولة: من 5% إلى 30% يتم الاحتفاظ بها غير مرهونة لعمليات الاسترداد
• العائد السنوي المُقدّر للتخزين: حوالي 3%، استنادًا إلى معايير مرجعية لأوائل عام 2026
• رسوم الرعاية: 0.25% سنويًا، وتُخفض إلى 0.12% لأول 2.5 مليار دولار من الأصول خلال أول 12 شهرًا بعد الإطلاق
• توزيع المكافآت: 82% من إجمالي مكافآت التخزين تعود إلى المساهمين؛ و18% تُقسّم بين بلاك روك وكوين بيس برايم

كيف يتم تقسيم مكافآت التخزين بين المستثمرين، وشركة بلاك روك، وشركة كوين بيس؟

تتولى منصة Coinbase Prime دور الوسيط التنفيذي لعمليات التخزين الخاصة بعملة ETHB. وستحصل كل من BlackRock وCoinbase معًا على نسبة 18% من إجمالي مكافآت التخزين. أما النسبة المتبقية البالغة 82% فتُعاد إلى الصندوق الاستئماني، ومن ثم إلى المساهمين.

ينصّ الملفّ صراحةً على أن هذا الترتيب يُحفّز شركة بلاك روك، بصفتها الراعي، على زيادة كمية الإيثيريوم المُودعة في الصندوق إلى أقصى حدّ. بالنسبة للمستثمرين، يُعدّ هذا الهيكل أكثر شفافية من العديد من منتجات العائد التقليدية، حيث غالبًا ما تكون آليات الرسوم مُضمّنة في شروط المنتج بدلاً من الإفصاح عنها مُسبقًا.

اكتشف المشاريع الواعدة...

مشاريع واعدة...

(إعلان)

تستمر المقالة...

تُتيح رسوم الرعاية الترويجية البالغة 0.12%، والتي تُطبق خلال الأشهر الاثني عشر الأولى حتى 2.5 مليار دولار من الأصول المُدارة، لعملة ETHB ميزة تنافسية على منتجات العملات الرقمية الأخرى ذات الجودة المؤسسية. وبعد تجاوز هذا الحد أو انتهاء فترة العرض الترويجي، تعود الرسوم إلى 0.25% سنويًا.

ما هو العائد الذي يمكن للمستثمرين توقعه بشكل واقعي؟

قدّرت شركة بلاك روك العائدات السنوية للتخزين بنحو 3%، مستندةً إلى معايير مرجعية مطلع عام 2026. ومع ذلك، يتضمن الملف تحذيراً واضحاً: هذه الأرقام تعكس متوسط ​​ظروف الشبكة خلال فترات زمنية محددة، ولا تضمن الأداء المستقبلي.

يشير التقرير أيضًا إلى أن مكافآت التخزين قد انخفضت تدريجيًا مع مرور الوقت بالتزامن مع ازدياد مشاركة المدققين على شبكة إيثيريوم. فزيادة عدد المدققين المتنافسين على نفس مجمع المكافآت تعني أن كل مدقق، وبالتالي كل مُخزِّن، يحصل على حصة أصغر. هذه ديناميكية معروفة في شبكات إثبات الحصة، وعامل ينبغي على المستثمرين المؤسسيين أخذه في الحسبان عند تقييم توقعات العائد.

تشير إحدى المصادر إلى أن ETHB يمكن أن يحقق عائدًا سنويًا يبلغ حوالي 2.8٪، وهو أقل بقليل من الرقم المرجعي البالغ 3٪، بمجرد احتساب جميع الرسوم.

أين يقع ETHB في سوق صناديق المؤشرات المتداولة (ETF) الأوسع نطاقاً لـ Ethereum؟

يُدير صندوق ETHA، وهو صندوق إيثيريوم المتداول الفوري الحالي التابع لشركة بلاك روك، أصولاً تُقدّر بنحو 6.42 مليار دولار أمريكي، ويُصنّف كأكبر صندوق متداول قائم على الإيثيريوم من حيث الأصول المُدارة. في المقابل، يُدير صندوق ETHE التابع لشركة غرايسكيل ما يُقارب 1.69 مليار دولار أمريكي من الإيثيريوم. كما قدّمت شركة فان إيك طلبًا إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية لإنشاء صندوق إيثيريوم متداول مُودَع، ما يعني أن ETHB لن يكون المنتج الوحيد من نوعه بمجرد الحصول على الموافقات اللازمة.

تُقدّم شركة Grayscale بالفعل صندوقين متداولين في البورصة (ETFs) لشبكة إيثيريوم، وهما ETHE وETH، واللذان يُدرّان عائدًا من التخزين. وسيُضيف دخول ETHB إلى السوق وزنًا مؤسسيًا كبيرًا لفئة صناديق ETFs المُخصصة للتخزين، نظرًا لنطاق توزيع شركة BlackRock الحالي وشهرتها في مجال التمويل التقليدي.

يلبي هيكل الصندوق على وجه التحديد احتياجات المستثمرين المؤسسيين الذين يركزون على السيولة اليومية، والإفصاحات الشفافة عن الرسوم، والامتثال التنظيمي ضمن شكل منتج مألوف مسجل في الولايات المتحدة.

ما هي الخطوة التالية للحصول على الموافقة التنظيمية؟

سجلت شركة بلاك روك اسم صندوق iShares Staked Ethereum Trust لأول مرة في ولاية ديلاوير في نوفمبر، مما يشير إلى نية الشركة دون أن يشكل طلبًا رسميًا. ثم تم تقديم طلب التسجيل الرسمي (S-1) في ديسمبر 2024، مما أدى إلى بدء عملية مراجعة هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية.

لكي يبدأ سريان الموعد النهائي للموافقة الرسمية، يجب على بورصة إدراج الصندوق تقديم نموذج 19b-4 منفصل. وحتى ذلك الحين، لا تلتزم هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية بجدول زمني قانوني للموافقة على المنتج أو رفضه. ويُسهم نموذج S-1 المُعدَّل المُقدَّم في فبراير في تسريع عملية الموافقة على المنتج، ولكنه لا يُنهي الجدول الزمني التنظيمي.

مخاوف فيتاليك بوتيرين بشأن تزايد نفوذ وول ستريت على إيثيريوم

لا ينظر جميع أفراد منظومة إيثيريوم إلى التوجه نحو صناديق الاستثمار المتداولة (ETFs) التي تسمح بالتخزين على أنه تقدم طبيعي. ففي الأسبوع نفسه الذي كشفت فيه بلاك روك عن خططها لـ ETHB، أعلن فيتاليك بوتيرين، المؤسس المشارك لإيثيريوم، علنًا حذر إن التركيز العالي لملكية الإيثيريوم بين كبار مديري الأصول في وول ستريت يمكن أن يشوه هيكل إدارة البلوك تشين ويدخل نقاط اختناق مركزية في شبكة مصممة للعمل بدون سيطرة مركزية.

يكمن القلق في جانبين: تقني وفلسفي. فعندما تسيطر جهات مؤسسية قليلة، كمديري الأصول وأمناء الحفظ، على جزء كبير من الإيثيريوم المُودَع، تكتسب هذه الجهات نفوذاً هائلاً على مجموعات المدققين، وبالتالي، بشكل غير مباشر، على القرارات المتعلقة بالبروتوكول. هذا توتر معروف في أنظمة إثبات الحصة، ويزداد وضوحاً مع ازدياد حجم عمليات الودّ المؤسسي.

تضيف شراكة بلاك روك مع كوين بيس لبنية التخزين طبقة أخرى إلى هذا النقاش، حيث تعمل كوين بيس بالفعل كواحدة من أكبر مشغلي عقد التحقق في النظام البيئي لإيثيريوم.

خلاصة القول حول صندوق بلاك روك المتداول في البورصة والمخصص لتخزين الإيثيريوم

صندوق iShares Staked Ethereum Trust من BlackRock منتجٌ ملموس ذو هيكلٍ مُحدد، وليس مجرد فكرةٍ في مراحل التطوير الأولى. صُمم الصندوق لرهن ما بين 70% و95% من حيازاته من الإيثيريوم، وتوزيع 82% من إجمالي مكافآت الرهن على المساهمين، وفرض رسوم رعاية تبدأ من 0.12% سنويًا. تتولى Coinbase Prime إدارة بنية الرهن التحتية، وتحصل الشركتان معًا على نسبة 18% من إجمالي المكافآت. يُقدر العائد السنوي بنحو 3%، إلا أن هذا الرقم انخفض مع ازدياد مشاركة المُدقّقين على شبكة الإيثيريوم.

ما تبقى هو الحصول على موافقة الجهات التنظيمية. تجري هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية مراجعةً حاليًا، ولكن لن يُفعّل الموعد النهائي الرسمي إلا بعد أن تُقدّم بورصة الإدراج نموذج 19b-4. في غضون ذلك، يجدر متابعة مخاوف فيتاليك بوتيرين بشأن تركيز المؤسسات على إيثيريوم، لا سيما مع ازدياد عدد مديري الأصول الذين يحذون حذو بلاك روك في منتجات التخزين.

بالنسبة للمستثمرين الذين لديهم بالفعل خبرة في التعامل مع إيثيريوم، يوفر ETHB عائدًا لا يوفره ETHA. أما ما إذا كان هذا العائد يبرر هيكل الرسوم ونسبة توزيع الأرباح، فهو قرار يعتمد على أهداف الاستثمار الفردية ومدى التزامك بالجدول الزمني لهيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية.

ممارستنا 

1. ملف بلاك روك المعدل لدى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية

2. تقرير من CoinDeskشركة بلاك روك تقدم طلبًا لإنشاء صندوق استثمار متداول (ETF) مخصص لعملة إيثيريوم.

3. تقرير من The Blockبدأت شركة بلاك روك في الاستحواذ على عملة الإيثيريوم (ETH) لصندوق الاستثمار المتداول القادم الخاص بتخزين الإيثيريوم (ETF).

4. تقرير من DL Newsيحذر فيتاليك بوتيرين من تهديدين يواجهان إيثيريوم إذا ما توسعت شركة بلاك روك أكثر.